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三棵树:对标宣伟、PPG、立邦等涂料巨头,公司壮大可期

2018年12月21日 浏览量: 评论(0) 来源: 东北证券 作者:
摘要:对标海外巨头,公司壮大可期:对比宣威、PPG、日涂及阿克苏诺贝尔等涂料巨头的成长过程,高研发和销售费用是巨头们在长期的行业集中度提升的过程中不断发展壮大的必要条件。公司研发和销售力度在国内处于前列,达到国际水平,未来壮大可期。

国际涂料巨头如 PPG、阿克苏诺贝尔、宣伟、日本涂料控股株式会社(日涂)等都拥有较长的发展历史,伴随着全球经济的发展,其体量规模也随之扩大,发展经历值得我们关注。(本平台注:日涂也称“立邦”)

随着人口及经济的不断发展,涂料市场需求也不断提升。以美国为例,美国1963年有1800家涂料生产厂,涂料产量是354万吨,经过30年的发展,到1994年,涂料生产厂减少到800家,而涂料产量却提高到490万吨。30年间美国涂料生产厂减少了55.6%,而涂料产量却增加了38.4%,至20世纪80年代后期,美国平均每年有25家-35家涂料公司被收购或合并。持续不断地产能集中成为发展过程中美国涂料市场的旋律之一。在美国建筑涂料市场发展的过程中,大浪淘沙后生存下来的涂料企业普遍重视产品种类齐全、生产专业化、渠道多元化,并且注重生产工艺与产品质量水平、科研和产品质量。

近年来全球涂料市场的增幅放缓,涂料巨头营收保持基本稳定,PPG和宣伟的净利率保持在10%左右,而阿克苏诺贝尔和日涂则保持在5%附近。

 

长期的销售和研发投入是保持竞争力的关键因素。在回顾四大巨头的成长路径时,我们发现其研发费用率长期保持在3%附近,其中PPG的研发费用近年来稳定在4亿美元/年,约占销售收入的3.1%。稳定的研发支出是公司紧跟行业发展趋势和不断变化市场需求,及时推出适应市场需求、高附加值的涂料产品的必要投入。

销售支出则直接影响到了企业收入。2015年之前,阿克苏诺贝尔销售费用率维持在19%,日涂的销售费用率则逐年下降,而PPG和宣伟的销售费用率则维持较高水平且逐年上升,宣伟的销售费用率在2016年高达35%。对比四大巨头的销售收入可以看到,2015年以前销售费用率较低的阿克苏诺贝尔、日涂和PPG收入规模基本保持平稳,而销售费用率较高的宣伟的收入规模则呈现明显的增长, 2009-2015年收入的年均复合增长率分别为2.2%、1.4%、2.6%和8.1%。对比宣伟和行业其他公司来说,远高于行业水平的销售费用率带来的是远高于行业的收入增速。

亚洲尤其是中国市场的快速扩大使国际巨头的营收水平更上一个台阶。21世纪以来,涂料巨头在亚洲地区的营收规模快速提升,在总营收当中的占比也逐渐提升。阿克苏诺贝尔、PPG以及宣伟等欧美企业在亚洲地区的占比已趋于稳定, 占其总营收约18%左右。而日涂作为亚洲企业,除保持在亚洲地区的销售份额外,也逐渐开拓欧美市场。

随着全球涂料市场增速放缓,国际巨头的体量逐渐扩大,通过增加投入获得的边际收益逐渐降低,全球涂料行业进入新一轮整合阶段,剥离其他业务、做大主业、并购成了行业巨头的一致选择,行业集中度将迎来进一步提升。阿克苏诺贝尔2015年剥离特殊化学品业务,日涂在2015年与立时集团合并,宣伟2017年收购同行威士伯,而PPG则逐渐剥离了剥离玻璃领域的业务,国际巨头们都选择做大做强涂料业务。

而对于继续保持增长的亚洲市场,尤其是中国市场,涂料巨头们仍旧保持的极高的热情,在收购在兼并的同时,纷纷在中国新增产能,继续完善在国内的布局。预计2018年国际巨头在中国新建涂料产能将超100万吨。(来源:东北证券)


注:文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。

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