长沙族兴新材料股份有限公司（以下简称“族兴新材”）的IPO之路可谓波折不断。

5月4日，族兴新材突然向证监会申请撤回上市申报材料，这距离5月5日该公司被安排上创业板发行审核委员会仅相差一天。

而这已经是族兴新材第二次申请中止IPO。去年4月11日，族兴新材首次公开发行股票并在创业板上市的申请，被中国证监会受理。但在审期间，由于为族兴新材出具首次公开发行股票并在创业板上市的法律意见书、律师工作报告的签字律师离职，其于2016年9月12日向证监会提交了中止审查申请并获同意。

根据证监会网站在2017年4月17日的预先披露更新招股书显示，族兴新材此次IPO拟向社会公开发行股票不超过3235万股，募集资金1.99亿元，将登陆深交所上市，保荐机构系天风证券。

《中国经营报》记者通过查阅招股书及证监会反馈意见发现，族兴新材存在原材料过度依赖少数供应商、实际控制人与股东之间股权纠纷、应收账款回款不足等多重风险。

原材料过度依赖？

族兴新材前身系成立于2007年7月的长沙族兴金属颜料有限公司，2011年6月2 日整体变更为股份制企业。

目前，族兴新材拥有长沙奥特金属颜料有限公司和泸溪县金源粉体材料有限责任公司两家全资子公司。其专业从事有色金属功能粉体材料的研发、生产和销售，主要产品包括铝颜料系列产品和微细球形铝粉。

报告期内，该公司主要采购的原材料包括铝锭、溶剂油、助剂、微细球形铝粉和镀铝膜等。其中，铝锭原材料采购金额分别为7751.42万元、7135.29万元和8138.16万元，占当期采购总额的比例分别为61.79%、60.09%和61.88%。

2014~2016年，族兴新材向前五大供应商采购金额分别为1.04亿元、9377.37万元和1.04亿元，占采购总金额的比例分别为83.13%、78.97%和78.84%。

而在2014年、2015 年，族兴新材向湖南五强产业集团股份有限公司贸易分公司采购铝锭的金额分别为占当期采购总金额的61.09%和50.49%；2016年向湖南豪亚威贸易有限公司采购铝锭金额占当期采购总金额达到58.70%。报告期内，族兴新材向单个供应商的采购比例超过采购总额的50%。

对于报告期内主要原材料铝锭的采购较为集中等问题。族兴新材表示，不排除未来公司与铝锭原材料供应商合作关系发生不利变化，导致无法及时获得铝锭，而公司无法短期内在市场上及时、足量地采购具备类似品质、价格的铝锭，短期内将对公司正常的生产经营造成一定的不利影响。

值得注意的是，族兴新材还曾突然变换供应商，引起监管层注意。

证监会发审委在反馈意见中，就族兴新材与湖南五强产业集团股份有限公司贸易分公司终止合作并与湖南豪亚威贸易有限公司建立合作关系的原因和背景提出问询。

记者查询获知，湖南豪亚威贸易有限公司成立于2014年8月22日，注册资本200万元。

资料显示，湖南五强产业集团股份有限公司贸易分公司属于湖南五强产业集团股份有限公司分支机构，而湖南五强产业集团股份有限公司注册资本达6.28亿元，是中国制造业企业500强，湖南省百强企业，湖南省高新技术企业，长沙市工业二十强企业，总资产逾90亿元，销售收入逾100亿元。

而对于为何变换供应商，族兴新材在招股书中未予解释。

此外，记者注意到，报告期内族兴新材控股股东、实际控制人梁晓斌与股东米成群存在股权纠纷问题。

2009 年8 月，族兴新材收购泸溪金源作为微细球形铝粉的生产基地，聘请米成群作为泸溪金源副总经理负责生产、经营事宜。2011 年7 月，为了表彰和激励米成群先生在担任泸溪金源公司副总经理和总经理期间已经和将要继续为族兴新材做出的贡献，公司控股股东、实际控制人梁晓斌个人向公司股东米成群做出股权激励承诺。2011 年10 月，米成群因个人原因辞职。

不过，米成群离职后，与梁晓斌就是否应履行股权激励的约定产生了争议，并向深圳市南山区人民法院提起了诉讼。

2015 年12 月29 日，深圳市南山区人民法院做出《民事判决书》[（2015）深南法民二初字第955 号]，判决梁晓斌向米成群转让2万股股票。2016 年3月14 日，梁晓斌与米成群在全国中小企业股份转让系统办理了股份转让手续，将2万股股票变更登记至米成群名下。

对此，族兴新材的解释是，梁晓斌与米成群签署的《关于落实法院判决转让2 万股族兴新材股份的协议》，确认前述判决已经执行完毕，自此双方对于所持发行人股份不再存在任何争议和纠纷。《承诺书》中涉及的代持、对赌及其他利益安排即行终止。

募投项目之惑

据招股书披露，本次族兴新材募集资金用于“1500 吨/年高性能金属效应铝颜料项目”、“铝颜料工程技术研究中心建设项目”及补充流动资金。其中，年产1500 吨高性能金属效应铝颜料项目，预投资额8481万元，占总募集资金高达42.64%。

年产1500吨高性能金属效应铝颜料项目达产后，该公司将新增年产汽车涂装用高性能金属效应铝颜料500吨、油墨（塑胶）用高性能金属效应铝颜料500吨、水性高性能金属效应铝颜料500吨，共计1500吨高性能金属效应铝颜料。

族兴新材表示，上述募投项目着眼于提升公司高端铝颜料产品的产能，提升公司核心竞争力，不会导致公司生产经营模式发生变化。

不过，记者测算发现，族兴新材的募投项目，存在投资滞销产品等问题。

据招股书披露的数据，族兴新材铝颜料产销率2016年为85.27%，2015年为87.74%，2014年为85.87%。记者测算发现，2014年~2016年，其铝颜料共计生产1.25万吨产品，销售1.08万吨，有1717.61吨产品并未卖出。据招股书披露，族兴新材1500吨铝颜料项目属于功能型铝银浆的可能性不大。照此推理，其平均产销率可能更低。

从产销率看，族兴新材报告期内铝银浆和铝银粉合计销量分别为3304.67吨、3470.88吨和3988.08吨。其报告期内铝银浆和铝银粉合计产能利用率分别为109.95%、113.02%和133.63%，目前处于满负荷状态。

不过，蹊跷的是，记者发现族兴新材2014~2016年微细球形铝粉生产了19855.99吨，销售了19863.57吨，销售比生产多了7.58吨。可以看出，族兴新材的微细球形铝粉“供不应求”。数据显示，2014年~2016年，微细球形铝粉的产能利用率均比铝颜料低，其中2016年利用率为89.57%，比铝颜料产能利用率低44.06%。

问题是，为何族兴新材超负荷生产产销率低的产品，导致部分产品卖不出去，却不扩产产销率高的产品？

有业内人士表示，由于铝颜料市场见好，族兴新材近三年铝颜料销量不断增长，加之铝颜料利润率高于微细球形铝粉，这些因素或许是族兴新材扩大铝颜料产能的动力。

但记者发现，2016年族兴新材通过经营活动获得的净现金流与往年相比并未有大幅增长，甚至要少于2014年。数据显示，族兴新材2016年经营活动净现流量为3701.97万元，比2014年少130.17万元。

对于上述存在的种种经营问题，记者连续多次拨打族兴新材董秘办电话，但均无人接听，截至记者发稿，亦未收到其回复。